注文と板

「現在値1000円」の株を1000円で買えるとは限らない。板を見れば理由が分かる。

ここまでは何を買うかの話だった。 この章はどう買うか。地味に見えるが、 売買のたびに発生するコストは複利で効いてくる。 年3回売買して往復0.5%ずつ削られれば、年1.5%。 期待リターンが6%なら、その4分の1が消える。

ポジションサイズを決めるのは、手元の資金ではなく板の厚みである。 買える金額の上限は、いくら出せるかではなく、いくらまでなら値段を動かさずに食えるかで決まる

板とは何か

東証の株式はザラバ方式で取引される。 「売りたい人」と「買いたい人」が値段と数量を出し合い、 値段が合ったところで約定する。 その注文の一覧を並べたものが板（気配値、板情報）。

用語意味
売気配（アスク）売りたい人が出している値段。上に積み上がる
買気配（ビッド）買いたい人が出している値段。下に積み上がる
最良売気配売り注文のうち最も安い値段。今すぐ買うならこの値段
最良買気配買い注文のうち最も高い値段。今すぐ売るならこの値段
スプレッド最良売気配 − 最良買気配。買ってすぐ売ると必ずこの分損する
板の厚み各価格帯に並んでいる株数。厚いほど大きな注文を吸収できる
現在値直近に約定した値段。次にその値段で買えるという意味ではない
よくある誤解 現在値1000円なら、1000円で買える
実際 現在値は過去の約定価格。今買えるのは最良売気配（1001円かもしれないし1015円かもしれない）

注文が辿る道

出した注文は、板を経由して3つのどれかに落ちる。

注文の一生。板に届いた注文は約定・板に残る・失効の3つに分かれる。 成行は必ず約定する代わりに値段を選べず（緑の経路）、 指値は値段を選べる代わりに約定しないことがある（灰の経路）。 この分岐がそのまま、成行と指値のトレードオフ。 左下に戻る点線は、板に残った指値がその後に約定する道。

3つの注文方法

成行注文

値段を指定せず「いくらでもいいから今すぐ」と出す注文。 板にある反対注文を、安い順（買いの場合）に食っていく。

必ず約定するが、値段は約定するまで分からない。 これが唯一にして最大の性質。

指値注文

「1000円以下でなら買う」と値段を指定する注文。 その値段まで来なければ約定しない。

値段は保証されるが、約定は保証されない。 成行とちょうど逆。

指値の見落としやすい失敗：約定しなかったことのコスト。 1000円の指値が1001円までしか下がらず買えないまま、株価が1300円になった。 1円を惜しんで300円を逃している。 買う理由が「1円安いこと」ではないなら、 1円の指値にこだわる理由もない。

逆指値注文

「1000円以下になったら売る」という、直感と逆向きの注文。 損切りの自動化に使う。

逆指値の本当の価値は「損を小さくすること」ではなく 「判断を事前に済ませておくこと」にある。 下がっている最中の自分は、買ったときの自分より判断が鈍る。

どれを使うか

状況適した注文理由
大型株を少額で買う成行でよい板が厚くスプレッドが1〜2円。急ぐ価値のほうが大きい
板が薄い銘柄指値一択成行だと何円で約定するか分からない。後述の実例
寄付き直後・引け間際指値値動きが荒く、成行の約定価格が飛びやすい
決算発表直後指値、または待つ板が一時的に消える。成行は最悪の値段を掴む
損切りの自動化逆指値見ていない時間に急落しても発動する
どうしても今日中に手放す成行約定しないリスクのほうが大きい場面

成行が高くつく仕組み

板を食い上げると、1株ごとに違う値段で約定する。 支払うのはその加重平均。これがスリッページ。

実際の約定単価 平均約定単価 = Σ(各段の値段 × その段で買えた株数) / 総株数

具体例：薄い板で3000株の成行買い

売り板がこうなっているとする。

気配値売り株数累計
1000円300株300株
1005円200株500株
1012円500株1,000株
1020円400株1,400株
1035円800株2,200株
1050円800株3,000株

3000株の成行買いは、この6段すべてを食う。

支払総額 = 1000×300 + 1005×200 + 1012×500 + 1020×400 + 1035×800 + 1050×800
= 300,000 + 201,000 + 506,000 + 408,000 + 828,000 + 840,000 = 3,083,000円

平均約定単価 = 3,083,000 / 3,000 = 1,027.7円。

画面の現在値は1000円だった。実際には1株あたり27.7円、 率にして2.77%高く買っている。 手数料が往復0.1%だとしても、スリッページのほうが27倍大きい。

しかも板を食い上げた結果、現在値は1050円になっている。 自分の注文が値段を動かした。これがマーケットインパクト。 売るときは逆に、自分で値段を下げながら売ることになる。

板を食ってみる

注文数量を変えて、平均約定単価がどう変わるかを見る。 板の厚みも変えられる。

注文を出す

300株
400株
1円

赤＝売り注文（買うときに食う側）、緑＝買い注文。赤く塗られた段が今の注文で約定する範囲。

最良売気配 —
平均約定単価 —
スリッページ —
支払総額 —

いま出している注文のスリッページ（黒い針）が、 どのあたりに座っているか。帯は水準の目安で、 0.1%までなら大型株で普通、1%を超えると板に対して注文が大きすぎる。 上の数量スライダーを動かすと針が動く。 赤い針は、上の「具体例」にある薄い板で3000株を買ったときの 2.77% で、同じ物差しの上に置いてある。

手数料・スプレッド・インパクトの比率

実質コストは3つに分かれる。板の状態を変えると、 比率がどう入れ替わるかを見る。

上の板と同じ入力から計算した、注文サイズ別の往復コスト内訳。 手数料は往復0.1%として置いた（ネット証券では0円のことも多い）。 注文が小さいうちはスプレッドが主だが、 板の厚みを超えたところからマーケットインパクトが一気に伸びる。 板を薄くするボタンを押すと、その折れ曲がりが手前に来る。

同じ数量でも、板が薄いほどスリッページが跳ね上がる。 買える金額の上限は資金ではなく板が決める。 流動性の低い銘柄に大きな資金を入れると、 買う時点で数%負けた状態から始まることになる。

取引の時間帯とルール

ザラバと板寄せ

東証の取引時間は前場9:00〜11:30、後場12:30〜15:30。 この間の連続的な売買がザラバ方式。

ただし寄付き（9:00）と引け（15:30）だけは違う仕組みで、 板寄せ方式が使われる。

値幅制限とストップ高・安

1日で動ける値幅には上限がある。前日終値の水準ごとに決まっていて、 上限に達した状態がストップ高、下限がストップ安。

前日終値おおよその制限値幅（片側）
1,000円未満±150円
1,000〜1,500円±300円
1,500〜2,000円±400円
2,000〜3,000円±500円
3,000〜5,000円±700円

ストップ安は「安全装置」ではない。 値幅制限で止まっているだけで、買い手がいなければ売れない。 翌日また安く始まって、また張り付く（ストップ安連続）ことがある。 逆指値を入れていても、約定しないまま損失が拡大する。

これが「損切り注文があるから最大損失は限定できる」という考えの穴。 限定できるのは板がある限りにおいてだけ。

呼値の単位 — 1円刻みとは限らない

気配値は連続した実数ではなく、決められた刻み幅（呼値の単位）でしか置けない。 刻みは株価の水準で変わる。

株価呼値の単位1刻みの比率
3,000円以下1円0.033%以上
3,000〜5,000円5円0.10〜0.17%
5,000〜30,000円10円0.03〜0.20%
30,000〜50,000円50円0.10〜0.17%

TOPIX100構成銘柄などには、より細かい刻みが適用される特例がある。 正確な区分は東証の規定による。

なぜ重要か。スプレッドは呼値の単位より狭くならない。 刻みが10円で株価が5,000円なら、最良気配が隣り合っていてもスプレッドは0.2%。 これが往復コストの下限になる。 上のシミュレータで刻み幅を動かすと、 同じ厚みの板でもスリッページが変わるのはこのため。

単元株と単元未満株

日本株は原則100株単位（1単元）で売買する。 株価3000円の銘柄なら、最低30万円が必要。

これに対して単元未満株は1株から買える。 少額で分散するには有効だが、代償がある。

単元株単元未満株
売買単位100株1株
注文方法成行・指値・逆指値成行のみ（値段を指定できない）
約定タイミングリアルタイム1日1〜2回の決められた時刻
約定価格板で決まるその時刻の基準価格。注文時点では分からない
議決権ありなし
実質コスト手数料＋スプレッドスプレッド相当が上乗せされる仕組みが多い

単元未満株は「指値ができない」ことが最大の制約。 注文を出してから約定まで数時間空くので、 その間に相場が動いてもどうしようもない。 少額で積み立てる用途には向くが、 タイミングを狙う用途には構造的に向かない。

本当のコストを積み上げる

1往復の実質コスト 実質コスト = 手数料(往復) + スプレッド + 市場インパクト + 税

多くの人は1項目目しか見ていない。 ネット証券の手数料無料化が進んだ結果、 今や手数料は最小の項目になっている。

具体例：100万円の往復コスト

項目大型株小型株
手数料（往復）0円0円
スプレッド（往復で1回分負担）約1,000円 (0.1%)約8,000円 (0.8%)
市場インパクトほぼ0約10,000円 (1.0%)
売買コスト計約1,000円約18,000円
利益20万円が出た場合の税（20.315%）40,630円40,630円

小型株では1往復1.8%。年に10回売買すれば18%。 期待リターンが年6%なら、売買コストだけで3年分の利益が消える。

税は利益が出たときだけ発生するので性質が違うが、 売らなければ課税が繰り延べられる点は重要。 含み益のまま運用を続けると、税金分も一緒に複利で働く。 頻繁に売買すると、この効果を毎回リセットすることになる。

信用取引

証券会社から資金や株を借りて売買する仕組み。 委託保証金を差し入れることで、その約3.3倍までの取引ができる。

項目内容
制度信用取引所が定めた銘柄・条件。返済期限は原則6か月
一般信用証券会社が独自に定める。無期限のものもある
買い建て資金を借りて買う。金利がかかる
売り建て（空売り）株を借りて売る。貸株料、逆日歩が発生することがある
維持率保証金 ÷ 建玉金額。一定（多くは20〜30%）を下回ると追証
追証期限までに追加入金しないと強制的に決済される

レバレッジが破産確率を跳ね上げる理由

レバレッジ後の損益 自己資金に対する損益率 = 株価変動率 × レバレッジ倍率 − 金利

具体例：3倍と1倍の違い

自己資金100万円。レバレッジ3倍で300万円分を建てる。

  • 株価が10%上がる → 30万円の利益。自己資金比+30%
  • 株価が10%下がる → 30万円の損失。自己資金比−30%
  • 株価が33%下がる → 100万円の損失。自己資金がゼロ

レバレッジなしなら、33%下がっても資産は67万円残り、 回復を待つという選択肢がある。 3倍では選択肢そのものが消える。

さらに悪いのは、ゼロになる前に強制決済されること。 維持率を割った時点で追証が発生し、入金しなければ市場が最も荒れている タイミングで機械的に売られる。 最悪の値段で確定させられる。

レバレッジは期待リターンを倍にするが、破産確率を非線形に上げる。 1回の判断が当たるかどうかではなく、 連敗に耐えられるかどうかが問題になる。 「いくら賭けるか」の章で扱ったサイジングの議論は、 レバレッジをかけた瞬間に全部やり直しになる。

確認

時価総額80億円の銘柄。1日の出来高は平均5万株、株価は1200円。 ここに300万円（2500株）を成行で入れようとしている。何が起きるか。

保有株に「1000円以下になったら売る」逆指値を入れていた。 翌朝、悪材料で株価は870円で寄り付いた。何が起きるか。

大型株を100万円分、成行で買った。手数料は無料。 「コストはゼロだった」と言えるか。

この章のまとめ